• 以前互联网域名备案，很麻烦。要去网宿科技这类公司现场拍照。后来，备案公司直接寄来背景布，自行拍照上传完成。当时去网宿科技几次，过程很愉悦。

• 网宿科技足够资格老。在互联网行业，要么是新贵用商业模式打败了传统公司，要么是巨头们把持住各类资源。网宿科技能活得久，活的不错，一亩三分地耕耘的深，进入的早。

• 得益于CDN，网宿科技开始转向边缘计算、云安全、液冷数据中心。其中，AI化是AI进入业务领域，而不是独创AIGC商业模式，是技术加分项，不是商业模式的加分项。

• 受到关注有几个原因。1.每年分红占净利润60%以上，2024年更是达到90%。股民一边享受丰厚的分红，一边质疑，为什么不继续加大投资? 2.公司业绩不错。毛利和净利润虽然低，能赚钱，很稳。

• 惊喜的是，海外业务开花结果。2024年占整体营业收入的57.66%。不知道在今年这个不确定下，能否维持。另外，网宿科技接了美国Akamai在中国的CDN业务，不知道能带来多少增长。

  

• 研发占比每年都在10%左右，标准的科技公司，不高也不低。虽然人力资源回报率很高，得益于人少、营收高。其实，毛利不高。CDN是资源型业务，机柜及资源成本占到92%。这么看，研发真不需要投入那么多。

• 危机来自大客户自建CDN。前五名客户占比为48.24%。另外来自政策的不确定性。2024年得益于“东数西算”等政策，以及“走出去”提早布局，吃到了政策红利。危机也有CDN行业年年降价，阿里云、腾讯云也不是吃素的。

• 投资减弱，同比减少21%，很保守。银行借款同期增加不多，资产负债率很低，都是财务保守的感觉。

看基本面。

别的科技公司2024年都在下滑，网宿科技反而比2023年好很多，行业红利。

营收、净利润都不错。

毛利润只是31个点，很低。除了其他开支，净利润只有13个点，大头都被硬件资源吃掉了。

看利润表。

营业总成本居高不下，比一般的硬件公司成本还要高。软件开发和AI的附加值没体现。

研发费用10%，不算高科技公司。软件开发公司都占到30%以上。不过与云计算行业相比较，又在正常、合理的范围内。全行业查到的数据是，Akamai毛利62%、净利15%，属于天花板了。阿里云的毛利、净利和网宿科技还要低。

看资产负债表。

货币资金和应收成正比，年年都多。

应付比应收少。

资产年年增加。负债很少，不愿意多借钱，不愿意多扩张。

看员工福利。

去年减员327人，研发是重灾区，减员237人。从总人数来看，研发占公司一半还要多。可研发开支投入太少了。销售341人，行政人员286人。这个比例太高了，一个销售配一个行政。

看现金流。

收现比例很高，客户优质，现金流速度快。

净利润比例也很高，一般来说是优质净利。不过，别忘了每年有5000万政府补助，计入当期的。

投资和融资都偏谨慎。短期和长期负债不多。

总结：

优势在于，传统CDN贡献很大，很稳。只要这个业务稳住，每年的营收和利润不会差。要警惕与大客户、巨头之间的关系，以及海外政策的忽然变化。安全业务虽然增速很快，全行业都不赚钱，网宿科技只能用这个业务来增加用户黏性，提高其他业务的增值。至于IDC液冷业务，是否要剥离？需要打个问号。市场上竞争很大啊。

风险在于，大多是技术风险，比如云厂商推出“CDN+边缘”捆绑方案，可能加速传统CDN衰退。再比如，宽带成本居高不下，AIOps不能降低OPEX，都会影响现金流。未来，如果布局AI-native网络架构，研发继续高投入，也许会有高回报。

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